广州广信资产包，万科花了551亿接盘，到现在还有一大半没消化完，每月光是利息和维护费用就压得人喘不过气。
然后是“影子万科”的崩塌。
时任总裁祝九胜搭建了一个叫博商系的平台，用1个亿的注册资本撬动了超过1000亿的表外融资。 杠杆倍数1000倍。 这些钱通过合作公司，疯狂高价拿地，建立了庞大的资金池。 银行理财、信托计划、保险资金，甚至员工的跟投资金都进去了。
2021年三道红线落地，融资收紧，这个千亿规模的资金池瞬间崩塌。 合作方还不上钱，万科的应收款变成坏账。 2023年信用减值264亿，2025年又减了341.74亿。
万科的净资产，从2024年末的2026.66亿骤降到1169亿，直接缩水近一半。
万科自己也意识到了问题。 它开始甩卖资产回血。
深圳湾总部的地块卖了，上海七宝的广场卖了，北京、广州、成都的项目也在卖。 2024年到2025年，万科折价出售了大量资产，仅资产处置一项就明亏超25亿。
但卖资产卖出的钱，跟上千亿的债务缺口比起来，还是杯水车薪。
截至2025年末，万科有息负债3629亿元，手持现金只有672亿元。 短期资金缺口接近1000亿。 2026年，万科还有146.8亿的公开债到期，其中4到7月集中到期112.7亿。
审计机构德勤已经发出警示：万科存在持续经营的重大不确定性。 国际评级机构惠誉直接将万科主体评级下调至限制性违约。
大股东深铁集团累计提供了超过335亿的股东借款。 但深铁自己也不好过——2025年它亏损超过370亿，后续救助能力存疑。
资本市场的态度更直接。 摩根大通、汇丰、野村这些国际投行，早在2024年就大幅下调了万科的目标价，给出减持或中性评级。 A股市场上，主力资金持续流出。 近三个月万科股价下跌23.79%，近一年跌幅达44.17%。
散户们却在低位积极承接。 机构兑现，散户接盘。 这个剧本在A股超跌股里常见得很。
客观地说，万科也不是完全没有亮点。 它的物业板块万物云还在赚钱，2025年营收373.6亿。 泊寓是全国最大的集中式长租公寓，也能提供一定的现金流支撑。 印力管理着超过100个商业项目，租金收入稳定。
但这些放在整体债务规模面前，太小了。
债务和销售，才是决定万科命运的两个关键变量。
从行业数据看，楼市确实在缓慢修复。 2026年5月，全国50城新房成交环比增长4%，同比持平。 二手房成交同比增长18%。 上海房价连续3个月环比转正。 北京、深圳、成都的二手房成交也在回暖。
但万科的麻烦在于，它的项目大多位于三四线城市。 数据显示，这些城市的库存去化周期高达12.5年。 一线暖意，融不化三线寒冰。
那个福建股民还在坚持一股不卖。 他说：“熬了那么多年，赔了那么多，割肉不在选项里。 ”
他的成本是8.91元。 现在万科的价格是3.12元。 要涨回他的成本价，需要的涨幅是186%。
万科历史上，这样的涨幅出现过一次都没有。返回搜狐，查看更多